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流动性投放变奏 央行精细调控资金面

2021-1-22 From -------


 中国证券报
   
近两日央行公开市场操作和此前“高频少量”的情况形成鲜明对比,但背后的政策意图一脉相承。

1月20日,央行开展了2800亿元逆回购操作,单日逆回购操作量创近3个月新高。此前一周多,央行公开市场操作保持“高频少量”态势。分析人士认为,在“稳”字当头的要求下,精细调控将是货币政策最大特征。而最新公布的贷款市场报价利率(LPR)连续9个月按兵不动,也预示着2021年呈现“宽货币、紧信用”的政策格局。

公开市场操作现新特点

2021年开年才十来天,央行公开市场操作就出现新特点。在1月上旬,50亿元“地量”逆回购时隔四年重现,后又缩减至20亿元,公开市场操作呈现“高频少量”特征。1月15日的中期借贷便利(MLF)操作打破了连续超额续做态势,5个月来首次对当月到期的MLF和定向中期借贷便利(TMLF)缩量续做。

分析人士认为,央行的“收缩”操作主要是为了推动资金面回归常态。2020年末,由于要应对高等级信用债违约风波和对冲跨年资金需求,央行曾加大流动性投放力度,资金面一度转松。

随着央行开展“高频少量”的公开市场操作和缴税高峰逐步到来,资金面开始收敛,央行公开市场操作出现变化。1月18日,银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购加权平均利率(DR007)上行至2.2%附近。19日,央行就暂停了持续多日的净回笼操作,当日实现净投放750亿元。但DR007还是于19日上行至2.34%,显著高于2.2%的7天期逆回购操作利率。

1月20日是申报纳税期限截止日,而1月又是传统缴税大月。从历史数据看,仅企业所得税一项所涉及的走款规模就达数千亿元。20日,央行逆回购操作规模陡增至2800亿元,实现净投放2780亿元。央行表示,这是为了“对冲税期高峰等因素的影响”。不过,当日DR007继续上行至2.55%。

“稳”字当头

近两日央行公开市场操作和此前“高频少量”的情况形成鲜明对比,但背后的政策意图一脉相承。1月4日召开的2021年中国人民银行工作会议指出,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。央行人士表示,2021年货币政策要“稳“字当头,保持好正常货币政策空间的可持续性。

浙商证券固定收益团队认为,这意味着央行未来一段时间不会过快过度收紧流动性,整体有松有紧,精细调控将是最大特征。

同样“稳”的还有LPR报价。20日,1月LPR报价出炉,已连续9个月按兵不动。中国民生银行首席研究员温彬认为,这与市场预期基本一致,体现了宏观政策与保持经济平稳运行的实际需要相匹配。

2020年12月召开的中央经济工作会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定”。海通证券梁中华团队认为,这意味着要保证融资增速和经济增速基本匹配。2021年,宏观政策的大方向是宽货币、紧信用、调结构。

“2021年加息概率较小,逆回购、MLF等短端政策利率或维持现状。经济复苏呈现总量好但结构弱特点,如果政策利率加息,紧缩效应较大。目前PPI同比仍为负值,且工业品价格已涨至高位,未来PPI大概率难以出现大幅回升。”该团队称。

梁中华团队认为,要“保持宏观杠杆率基本稳定”,信用政策的逐步收紧几乎可以说是确定的。而紧信用将主要体现在三个方面,分别是房地产融资压降、国企融资回归常态和政府融资减少。(中国证券报)

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